استاد کوین: آیا صندوقهای مدیریتشده کریپتو بهتر از بازار عمل میکنند؟
پروفسور اندرو اورکهارت، استاد مالی و فناوری مالی و رئیس دپارتمان مالی در مدرسه کسبوکار بیرمنگام (BBS) است. این چهارمین بخش از ستون "استاد کوین" است که در آن بینشهای مهمی از ادبیات علمی منتشر شده درباره ارزهای دیجیتال را به خوانندگان Decrypt ارائه میدهم. در این مقاله، به بررسی صندوقهای کریپتو خواهیم پرداخت.
صندوقهای کریپتو: از ظهور تا عملکرد
ارزهای دیجیتال در سالهای اخیر مالیسازی شدهاند. در ابتدا، سرمایهگذارانی که میخواستند در معرض ارزهای دیجیتال قرار بگیرند، باید خود سکهها را از صرافیها خریداری میکردند، نحوه کار بلاکچین و نحوه نگهداری کلیدهای خود را یاد میگرفتند و همچنین با نگهداری شخصی داراییهای کریپتو خود سر و کار داشتند. در همان زمان، تنها راه برای قرار گرفتن در معرض بازار، نگه داشتن طولانیمدت خود ارزهای دیجیتال بود - و تنها توانایی خرید بیت کوین به عنوان یک دارایی صعودی، دلیل حباب قیمتی سال ۲۰۱۷ بود، به گفته برنده جایزه نوبل، رابرت شیلر.
با این حال، از سال ۲۰۱۷، محصولات مرتبط با ارزهای دیجیتال به جامعه مالی گستردهتر معرفی شدند. از معرفی قراردادهای آتی بیت کوین در CME و CBOE در دسامبر ۲۰۱۷، تا ETF آتی در اکتبر ۲۰۲۱ و لیست شدن ETF اسپات در ژانویه ۲۰۲۴، دسترسی به بازار ارزهای دیجیتال هرگز آسانتر نبوده است.
امروزه، سرمایهگذاران میتوانند با سرمایهگذاری در صندوقهای کریپتو، که پرتفویهایی از توکنهای دیجیتال نقدشونده را در اختیار دارند و بهطور حرفهای توسط تیمهای سرمایهگذاری که معمولاً کارشناسان مالی و فناوری را گرد هم میآورند مدیریت میشوند، در معرض بازار قرار بگیرند. دادههای Crypto Fund Research نشان میدهد که میانگین دارایی تحت مدیریت (AUM) این صندوقها بیش از ۱۵۰ میلیون دلار است و کارمزدهایی مشابه صندوقهای پوشش ریسک دارند (کارمزد مدیریت حدود ۲٪ و کارمزد عملکرد کمی بیش از ۲۲٪). این صندوقها فقط در ارزهای دیجیتال سرمایهگذاری میکنند و هدفشان این است که بازار را به نمایندگی از مشتریان خود زمانبندی کنند تا عملکرد بهتری نسبت به بازار داشته باشند.
آیا صندوقهای کریپتو موفق بودهاند؟
اولین مطالعهای که به بررسی عملکرد صندوقهای کریپتو پرداخت، توسط بیانچی و بابیاک (۲۰۲۲) انجام شد که نشان داد این صندوقها بازده و آلفای (بازده اضافی نسبت به یک معیار) بهطور قابلتوجهی بالاتری نسبت به معیارهای غیرفعال و عوامل ریسک متعارف ایجاد میکنند. آنها همچنین نشان دادند که این عملکرد نمیتواند از طریق "شانس" مدیران صندوق توضیح داده شود، که نشان میدهد این صندوقها عملکرد بهتری نسبت به بازار ارزهای دیجیتال دارند.
با این حال، یک مطالعه پیگیری توسط دومبروسکی و همکاران (۲۰۲۳) نشان داد که تنها تعداد کمی از صندوقهای کریپتو مهارتهای برتری دارند و با توجه به ماهیت غیرعادی (کج) بازده صندوقها، انتخاب معیار عملکرد بر رتبهبندی صندوقها تأثیر میگذارد، بنابراین باید در قضاوت درباره عملکرد آنها محتاط بود.
یک مطالعه اخیر توسط کانلون و همکاران (۲۰۲۵) نشان داد که صندوقها بازده اضافی قابلتوجهی ایجاد میکنند، در حالی که بهترین صندوقهای عملکردی در آینده نیز عملکرد خوبی دارند و این عملکرد بهتر به دلیل توانایی زمانبندی بازار مدیران است.
ویژگیهای صندوقهای کریپتو موفق
یک مطالعه اخیر توسط اورکهارت و وانگ (۲۰۲۳) نشان داد که صندوقهای کریپتو با مدیرانی که تجربه قبلی در صندوقهای پوشش ریسک دارند، بازده قابلتوجهی را به دست میآورند، در حالی که مدیرانی با پیشینه کریپتو/بلاکچین عملکرد بهتری ندارند. این نتایج نشان میدهد که تجربه مدیریت صندوقها، صرفنظر از صنعت، یک عامل تعیینکننده کلیدی در عملکرد صندوقهای کریپتو است.
بنابراین، ادبیات علمی نشان میدهد که سرمایهگذاری در صندوقهای کریپتو ارزشمند است، زیرا این صندوقها میتوانند عملکرد بهتری نسبت به بازار داشته باشند و مدیران خاصی با ویژگیهای خاص میتوانند بازدهی بالاتر از میانگین ارائه دهند.
آینده صندوقهای کریپتو
با این حال، با معرفی ETFهای اسپات بیت کوین و اتریوم در سال ۲۰۲۴، سایر تأییدیههای ETF اسپات که ممکن است در راه باشند، و همچنین ورود دولت ترامپ به کاخ سفید، اینکه آیا این صندوقهای مدیریتشده همچنان عملکرد بهتری نسبت به بازار خواهند داشت یا خیر، هنوز مشخص نیست.
منابع:
- Bianchi, D., Babiak, M. (2022). On the performance of cryptocurrency funds. Journal of Banking and Finance, 138, 106467.
- Conlon, T., De Mingo-López, D. V., Urquhart, A. (2025). Persistence and market timing ability of cryptocurrency funds. Working paper.
- Dombrowski, N., Drobetz, W., Momtaz, P. (2023). Performance measure of crypto funds. Economics Letters, 228, 111118.
- Shiller, R. J. (2017). What is bitcoin really worth? Don’t even ask. The New York Times.
- Urquhart, A., Wang, P. (2023). No Cryptocurrency Experience Required: Managerial Characteristics in Cryptocurrency Fund Performance. Review of Corporate Finance: Vol. 3: No. 4, pp 529-569.