فشار بر سرمایهگذاری بیت کوین Strategy: آیا تسویه اجباری در راه است؟
با سقوط بیش از ۱۱ درصدی سهام Strategy در صبح سهشنبه، نگرانیها از یک تسویه اجباری احتمالی در این شرکت که خود را "خزانهداری بیت کوین" توصیف میکند، در بازارها گسترش یافت. در حالی که این نگرانیها بیاساس نیستند—زیرا این شرکت بزرگترین نهاد شرکتی دارنده بیت کوین است—اما ممکن است این نگرانیها بیش از حد بزرگنمایی شده باشند.
به گفته تحلیلگران The Kobeissi Letter، ساختارهای حفاظتی باعث میشوند که سناریوی تسویه اجباری برای Strategy "بسیار بعید" باشد. آنها در روز سهشنبه در شبکه اجتماعی X نوشتند که "نحوه ساختاردهی اوراق قرضه قابل تبدیل" در Strategy این ادعا را تأیید میکند. اوراق قرضه قابل تبدیل یک ابزار بدهی کوتاهمدت است که به سهام تبدیل میشود و معمولاً برای به تأخیر انداختن بحثهای مربوط به ارزشگذاری شرکت استفاده میشود.
Strategy از طریق اوراق قرضه قابل تبدیل، از جمله اوراق بدون کوپن—مانند عرضه ۲ میلیارد دلاری خود که در سال ۲۰۳۰ سررسید میشود و میتواند با نرخ اولیه ۴۳۳.۴۳ دلار به ازای هر سهم به سهام تبدیل شود—سرمایه جمعآوری میکند. در واقع، این امر به شرکت اجازه میدهد بدون کاهش فوری سهامداران، سرمایه تأمین کند.
Strategy حدود ۴۹۹,۰۹۶ بیت کوین به ارزش حدود ۴۴.۴ میلیارد دلار در اختیار دارد که تقریباً ۲.۳ درصد از عرضه در گردش این دارایی را تشکیل میدهد. داراییهای بیت کوین آن توسط ۸.۲ میلیارد دلار بدهی قابل تبدیل، از جمله اوراق بدون کوپن و اوراق با بهره کم، با سررسیدهای تا سالهای ۲۰۲۸ و ۲۰۳۰ پشتیبانی میشود. این امر باعث میشود بدهی شرکت "به شدت به بیت کوین وابسته" باشد، به گفته Trevor Koverko، یکی از بنیانگذاران شرکت توکنهای امنیتی Polymath.
رکود گسترده بازار کریپتو، که صدها میلیون دلار تسویه اجباری را در این هفته به همراه داشت، ۳.۷ میلیارد دلار از ارزش داراییهای بیت کوین Strategy را کاهش داد. Koverko گفت: "اگرچه این یک تهدید فوری نیست، ضعف طولانیمدت میتواند توانایی آن را در انجام تعهدات تحت فشار قرار دهد." "نکات کلیدی نظارت، الزامات وثیقه و گزینههای تأمین مالی مجدد هستند."
اگرچه ورشکستگی یا انحلال با تأیید سهامداران میتواند بهطور نظری یک تسویه را آغاز کند، توانایی Strategy در جمعآوری سرمایه—تأمین ۱.۸ میلیارد دلار در دوران رکود بیت کوین در سال ۲۰۲۲—این سناریو را بعید میسازد. عامل دیگر، به گفته The Kobeissi Letter، سهم ۴۶.۸ درصدی رأیدهی Michael Saylor، یکی از بنیانگذاران و رئیس Strategy است. آنها گفتند که سهم Saylor باعث میشود "تقریباً غیرممکن باشد که بدون نظر او یک رأیگیری سهامداران انجام شود."
در سهماهه سوم ۲۰۲۴، Strategy ۱۱۶.۱ میلیون دلار درآمد نرمافزاری گزارش کرد اما به دلیل هزینههای کاهش ارزش بیت کوین غیرنقدی که ماهیت نوسانی داراییهای آن را منعکس میکند، ۳۴۰.۲ میلیون دلار زیان خالص ثبت کرد. مدل Strategy ذاتاً بازتابی است: انتشار سهام، خریدهای بیت کوین را تأمین میکند که به نوبه خود ارزش خالص داراییهای آن را افزایش میدهد و امکان جمعآوری سرمایه مداوم را فراهم میکند.
با این حال، در غیاب یک رویداد "قوی سیاه"، فروش اجباری بیت کوین قبل از سررسید بدهیها در سال ۲۰۲۸ بسیار بعید است و ورشکستگی—نه فراخوانهای حاشیه—تنها محرک قابل قبول برای یک تسویه اجباری است. حتی اگر بیت کوین ۵۰ درصد کاهش یابد و به ۳۳,۰۰۰ دلار برسد، داراییهای Strategy همچنان بیش از ۱۰۰ درصد بیشتر از بدهیهای آن خواهد بود، به گفته The Kobeissi Letter.