آیا فصل آلتکوینها به پایان رسیده است؟ ETFهای بیت کوین، دفترچه راهنمای سرمایهگذاری در کریپتو را بازنویسی میکنند
محصولات قابل معامله در بورس بیت کوین ممکن است به طور اساسی مفهوم "فصل آلتکوینها" را تغییر داده باشند. سالهاست که بازار کریپتو از یک ریتم آشنا پیروی میکند، یک چرخش سرمایه تقریباً قابل پیشبینی. بیت کوین (BTC) افزایش مییابد، توجه عمومی و نقدینگی را به خود جلب میکند و سپس دروازهها به روی آلتکوینها باز میشوند. سرمایههای سفتهبازانه به داراییهای با ارزش بازار کمتر هجوم میآورند و ارزش آنها را در چیزی که معاملهگران به طور هیجانزده "فصل آلتکوینها" مینامند، افزایش میدهند. با این حال، این چرخه که زمانی بدیهی انگاشته میشد، اکنون نشانههایی از فروپاشی ساختاری را نشان میدهد.
ETFهای بیت کوین در سال ۲۰۲۴ رکوردها را شکستهاند و ۱۲۹ میلیارد دلار سرمایه را به خود جذب کردهاند. این امر دسترسی بیسابقهای به بیت کوین را هم برای سرمایهگذاران خرد و هم برای سرمایهگذاران نهادی فراهم کرده است، اما همچنین یک خلأ ایجاد کرده و سرمایه را از داراییهای سفتهبازانه دور کرده است. بازیگران نهادی اکنون راهی امن و تحت نظارت برای ورود به کریپتو بدون ریسکهای بازار آلتکوینها دارند. بسیاری از سرمایهگذاران خرد نیز ETFها را جذابتر از جستجوی پرخطر برای توکنهای با بازدهی ۱۰۰ برابری مییابند. تحلیلگر معروف بیت کوین، Plan B، حتی بیت کوین واقعی خود را با یک ETF بیت کوین تعویض کرده است. این تغییر در حال وقوع است و اگر سرمایه در محصولات ساختاری باقی بماند، آلتکوینها با کاهش سهم خود از نقدینگی بازار و اهمیت مواجه خواهند شد.
جایگزینی برای داراییهای پرخطر
ETFهای بیت کوین جایگزینی برای تعقیب داراییهای پرخطر و با ارزش بازار کم ارائه میدهند، زیرا سرمایهگذاران میتوانند از طریق محصولات ساختاری به اهرم، نقدینگی و شفافیت نظارتی دسترسی داشته باشند. جمعیت سرمایهگذاران خرد، که زمانی محرک اصلی سفتهبازی در آلتکوینها بودند، اکنون به طور مستقیم به ETFهای بیت کوین و اتر (ETH) دسترسی دارند، ابزارهایی که نگرانیهای مربوط به نگهداری شخصی را از بین میبرند، ریسک طرف مقابل را کاهش میدهند و با چارچوبهای سرمایهگذاری سنتی همسو هستند.
مؤسسات انگیزههای بیشتری برای دوری از ریسک آلتکوینها دارند. صندوقهای پوشش ریسک و میزهای معاملاتی حرفهای، که زمانی به دنبال بازدهی بالاتر در آلتکوینهای با نقدینگی کم بودند، میتوانند از طریق مشتقات اهرم به کار گیرند یا از طریق ETFها در سیستمهای مالی سنتی به آنها دسترسی پیدا کنند. با توانایی پوشش ریسک از طریق گزینهها و قراردادهای آتی، انگیزه قمار بر روی آلتکوینهای با نقدینگی کم و حجم معاملات پایین به طور قابل توجهی کاهش مییابد. این امر با خروج بیسابقه ۲.۴ میلیارد دلاری در فوریه و فرصتهای آربیتراژ ایجاد شده توسط بازخرید ETFها تقویت شده است و سطحی از انضباط را به بازارهای کریپتو تحمیل کرده است که قبلاً وجود نداشت.
تغییر رویکرد سرمایهگذاری خطرپذیر
شرکتهای سرمایهگذاری خطرپذیر (VC) به طور تاریخی شریان حیاتی فصلهای آلتکوینها بودهاند، با تزریق نقدینگی به پروژههای نوپا و ایجاد روایتهای بزرگ در مورد توکنهای نوظهور. با این حال، با دسترسی آسان به اهرم و اولویتبندی کارایی سرمایه، VCها در حال بازنگری در رویکرد خود هستند. آنها به دنبال بازدهی سرمایهگذاری (ROI) هرچه بیشتر هستند، اما محدوده معمول بین ۱۷٪ تا ۲۵٪ است.
در امور مالی سنتی، نرخ بدون ریسک سرمایه به عنوان معیار سنجش تمام سرمایهگذاریها عمل میکند که معمولاً توسط بازدهی اوراق خزانهداری ایالات متحده نمایندگی میشود. در فضای کریپتو، نرخ رشد تاریخی بیت کوین به عنوان یک مبنای مشابه برای بازدهی مورد انتظار عمل میکند و به طور مؤثر نسخه صنعت از نرخ بدون ریسک را تشکیل میدهد. در دهه گذشته، نرخ رشد سالانه مرکب (CAGR) بیت کوین به طور متوسط ۷۷٪ بوده است که به طور قابل توجهی از داراییهای سنتی مانند طلا (۸٪) و شاخص S&P 500 (۱۱٪) پیشی گرفته است. حتی در پنج سال گذشته، با وجود شرایط بازار صعودی و نزولی، بیت کوین نرخ رشد سالانه مرکب ۶۷٪ را حفظ کرده است.
با استفاده از این مبنا، یک سرمایهگذار خطرپذیر که سرمایه را با این نرخ رشد در بیت کوین یا سرمایهگذاریهای مرتبط با بیت کوین به کار میگیرد، در پنج سال بازدهی کل تقریباً ۱۱۹۹٪ را مشاهده خواهد کرد، به این معنی که سرمایهگذاری تقریباً ۱۲ برابر افزایش مییابد. در حالی که بیت کوین همچنان نوسان دارد، عملکرد برتر بلندمدت آن را به معیار اساسی برای ارزیابی بازدهی تعدیلشده با ریسک در فضای کریپتو تبدیل کرده است. با وجود فرصتهای آربیتراژ و کاهش ریسک، VCها ممکن است به گزینههای امنتر روی آورند.
در سال ۲۰۲۴، تعداد معاملات VC ۴۶٪ کاهش یافت، حتی با وجود اینکه حجم سرمایهگذاری کلی در سهماهه چهارم بهبود یافت. این امر نشاندهنده تغییر به سمت پروژههای انتخابی و با ارزش بالا به جای تأمین مالی سفتهبازانه است. استارتاپهای کریپتو مبتنی بر وب ۳ و هوش مصنوعی همچنان توجه را به خود جلب میکنند، اما روزهای تأمین مالی بیرویه برای هر توکنی که یک وایتپیپر دارد ممکن است به پایان برسد. اگر سرمایهگذاری خطرپذیر بیشتر به سمت قرار گرفتن در معرض ساختاری از طریق ETFها به جای سرمایهگذاری مستقیم در استارتاپهای پرخطر متمایل شود، پیامدها برای پروژههای جدید آلتکوین میتواند شدید باشد.
در همین حال، تعداد کمی از پروژههای آلتکوین که به رادارهای نهادی راه یافتهاند - مانند Aptos که اخیراً شاهد ثبت یک ETF بود - استثنا هستند، نه قاعده. حتی ETFهای شاخص کریپتو، که برای جذب قرار گرفتن در معرض گستردهتر طراحی شدهاند، در جذب جریانهای ورودی قابل توجه با مشکل مواجه بودهاند و نشان میدهند که سرمایه متمرکز است نه پراکنده.
چشمانداز جدید بازار کریپتو
چشمانداز تغییر کرده است. تعداد زیاد آلتکوینهایی که به دنبال جلب توجه هستند، یک مشکل اشباع ایجاد کرده است. طبق دادههای Dune Analytics، بیش از ۴۰ میلیون توکن در حال حاضر در بازار وجود دارد. به طور متوسط ۱.۲ میلیون توکن جدید در هر ماه در سال ۲۰۲۴ راهاندازی شدهاند و بیش از ۵ میلیون توکن از ابتدای سال ۲۰۲۵ ایجاد شدهاند. با توجه به اینکه مؤسسات به سمت قرار گرفتن در معرض ساختاری گرایش دارند و تقاضای سفتهبازانه از سوی سرمایهگذاران خرد کاهش یافته است، نقدینگی مانند گذشته به آلتکوینها سرازیر نمیشود.
این یک حقیقت سخت را نشان میدهد: بیشتر آلتکوینها موفق نخواهند شد. مدیرعامل CryptoQuant، کی یانگ جو، اخیراً هشدار داده است که بیشتر این داراییها بدون یک تغییر اساسی در ساختار بازار بعید است که زنده بمانند. او در یک پست اخیر در شبکه اجتماعی X گفت: "دوران افزایش قیمت همه چیز به پایان رسیده است." دفترچه راهنمای سنتی انتظار برای کاهش تسلط بیت کوین قبل از چرخش به آلتکوینها ممکن است دیگر در دورانی که سرمایه در ETFها و قراردادهای دائمی قفل شده است و به جای جریان آزاد به داراییهای سفتهبازانه، اعمال نشود.
بازار کریپتو دیگر آن چیزی نیست که بود. روزهای افزایش قیمت آسان و دورهای آلتکوینها ممکن است جای خود را به یک اکوسیستم بدهند که در آن کارایی سرمایه، محصولات مالی ساختاری و شفافیت نظارتی تعیین میکنند که پول به کجا جریان مییابد. ETFها در حال تغییر نحوه سرمایهگذاری مردم در بیت کوین هستند و به طور اساسی توزیع نقدینگی را در سراسر بازار تغییر میدهند. برای کسانی که استراتژیهای خود را بر این فرض بنا کردهاند که پس از هر افزایش قیمت بیت کوین، یک رونق آلتکوینها رخ خواهد داد، ممکن است زمان بازنگری فرا رسیده باشد. قوانین با بلوغ بازار تغییر کردهاند.