چرا فصل آلتکوین‌ها نیامد؟ بررسی عوامل و روندهای جدید در کریپتو

منتظر فصل آلتکوین‌ها هستید؟ داده‌ها نشان می‌دهند که این فصل از راه رسیده است

چند چیز در دنیای کریپتو به اندازه مفهوم «فصل آلتکوین‌ها» گریزان و مبهم است. به طور سنتی، این اصطلاح به دوره‌ای کوتاه — معمولاً ۲ تا ۳ ماه — پس از افزایش قیمت بیت کوین (BTC) اشاره دارد که در آن آلتکوین‌ها از نظر بازدهی تجمعی، عملکرد بهتری نسبت به بیت کوین دارند. این الگو در چرخه‌های ۲۰۱۵ تا ۲۰۱۸ و ۲۰۱۹ تا ۲۰۲۲ برقرار بود، اما هنوز مشخص نیست که آیا بازار صعودی فعلی، فصل آلتکوین‌ها را تجربه کرده است یا خیر.

مرکز بلاکچین، فصل آلتکوین‌ها را دوره‌ای تعریف می‌کند که در آن ۷۵٪ از ۵۰ آلتکوین برتر، در یک بازه زمانی ۹۰ روزه، عملکرد بهتری نسبت به بیت کوین دارند. شاخص Altseason این مرکز در مارس ۲۰۲۴ و دوباره در ژانویه ۲۰۲۵ افزایش‌هایی را ثبت کرد — اما هیچ‌کدام به اندازه کافی طولانی نبودند تا به عنوان یک فصل کامل آلتکوین‌ها محسوب شوند.

برخی تحلیلگران معتقدند که میم‌کوین‌ها نقدینگی را از بازار گسترده‌تر آلتکوین‌ها خارج کرده‌اند. برخی دیگر، اشباع بیش از حد محصولات سرمایه‌گذاری کریپتو — به ویژه ETFها — را مقصر می‌دانند که به مؤسسات خدمات می‌دهند و تنها بر بزرگ‌ترین آلتکوین‌ها تمرکز دارند. توضیح سوم، نیاز به بازنگری عمیق‌تری در مورد ماهیت واقعی آلتکوین‌ها دارد. در این دیدگاه، آلتکوین‌ها به عنوان یک طبقه دارایی واحد در نظر گرفته می‌شوند، اما در واقع مجموعه‌ای متنوع از دارایی‌های کریپتو با عملکردها، ساختارهای ارزشی و پتانسیل‌های رشد متفاوت هستند.

تأثیر میم‌کوین‌ها و سرمایه‌گذاری نهادی

برای مایلز دویچر، تحلیلگر کریپتو، راه‌اندازی Pump.fun به طور مستقیم با نابودی بازار آلتکوین‌ها در مقابل بیت کوین مرتبط است. او می‌گوید: «دلیل اینکه ما هیچ فصل آلتکوین بزرگی در میان آلتکوین‌های اصلی ندیده‌ایم، این است که سرمایه سفته‌بازی که قبلاً به ۲۰۰ دارایی برتر سرازیر می‌شد، تصمیم گرفت به جای آن به دارایی‌های کوچک و کم‌حجم روی زنجیره هجوم بیاورد.»

دویچر خاطرنشان می‌کند که افراد زودهنگام و داخلی از این موضوع به شدت ثروتمند شدند، اما بیشتر سرمایه‌گذاران خرد که دیر وارد شدند، ضرر کردند. این موضوع در چرخه‌های قبلی آلتکوین‌ها نیز صادق بود. با این حال، برخلاف سال ۲۰۲۲ که ضررها عمدتاً به آلتکوین‌های صرافی‌های متمرکز با نقدینگی قوی محدود بود، این بار آنها در میم‌کوین‌های غیرنقدشونده روی زنجیره گرفتار شدند که به سرعت ۷۰٪ تا ۸۰٪ کاهش یافتند. این امر منجر به «رویداد نابودی ثروتی بزرگ‌تر از بازار نزولی اوایل ۲۰۲۲ (به جز LUNA)» شد، حتی با وجود اینکه بیت کوین (و برخی آلتکوین‌های اصلی) همچنان در یک روند صعودی کلان قرار دارند.

سیاست در ایالات متحده نیز به جنون میم‌کوین‌ها دامن زد. به عنوان مثال، پذیرش عمومی میم‌کوین‌ها توسط رئیس‌جمهور دونالد ترامپ باعث ایجاد هیجان شد — اما نتایج به سرعت ناامیدکننده بود. توکن‌های TRUMP و MELANIA از زمان راه‌اندازی در پایان ژانویه به ترتیب ۸۳٪ و ۹۵٪ کاهش یافته‌اند و ضربه دیگری به احساسات سرمایه‌گذاران خرد وارد کرده‌اند.

عامل دیگری که بر قدرت فصل آلتکوین‌های بازار صعودی فعلی تأثیر گذاشت، ورود وال استریت بود. راه‌اندازی ETFهای بیت کوین نقدی در ژانویه ۲۰۲۴، ۱۲۹ میلیارد دلار ورودی به همراه داشت، زیرا سرمایه‌گذاران به ساختارهای آشنا با حضانت، مقررات و دسترسی آسان هجوم آوردند. IBIT بلک‌راک به یک وسیله غالب تبدیل شد و معرفی گزینه‌های ETF در ژوئیه ۲۰۲۴ عمق بیشتری به آن افزود.

برخی تحلیلگران معتقدند که امنیت و مقیاس‌پذیری ETFهای بیت کوین نقدی، سرمایه را از دارایی‌های سفته‌بازی دور کرده است. با توانایی پوشش ریسک از طریق گزینه‌ها و قراردادهای آتی، انگیزه قمار بر روی آلتکوین‌های غیرنقدشونده و کم‌حجم به طور قابل توجهی کاهش می‌یابد.

تغییر درک از آلتکوین‌ها

اما این توضیح محدودیت‌هایی دارد. کریپتو یک بازار با مجموع صفر نیست — نقدینگی جهانی در حال رشد است و سرمایه وارد شده به این فضا می‌تواند به جهات مختلف جریان یابد. اگر چیزی باشد، تقاضای نهادی می‌تواند کل کیک کریپتو را بزرگ‌تر کند. علاوه بر این، برخی آلتکوین‌ها نیز ETFهای خود را دارند. ETFهای اتر نقدی در ژوئیه ۲۰۲۴ راه‌اندازی شدند و از آن زمان تاکنون ۵۶۵,۰۰۰ دلار ورودی خالص ثبت کرده‌اند. چنین تفاوت فاحشی در مقیاس با ETFهای بیت کوین نقدی نشان می‌دهد که ساختار ETF به تنهایی کافی نیست؛ اعتماد سرمایه‌گذاران همچنان مهم است.

اصطلاح «آلتکوین» زمانی به وجود آمد که هر توکن غیر بیت کوینی جدید بود. اما در اکوسیستم امروز، این اصطلاح دارایی‌های بسیار متفاوتی را در بر می‌گیرد: سکه‌های بومی بلاکچین، توکن‌های حاکمیتی، استیبل‌کوین‌ها، میم‌کوین‌ها، توکن‌های DApp و توکن‌های پروتکل دارایی‌های دنیای واقعی — هر کدام با عملکردها و پروفایل‌های سرمایه‌گذاری متمایز. همان‌طور که در امور مالی سنتی منطقی نیست که طلا، سهام انویدیا و دلار آمریکا را در یک شاخص واحد قرار دهیم، منطقی نیست که همه آلتکوین‌ها را به عنوان یک دسته واحد در نظر بگیریم.

نگاهی دقیق‌تر به عملکرد قیمت از این ایده حمایت می‌کند. طبق داده‌های CoinGecko، دسته‌های اصلی آلتکوین‌ها در این چرخه به شدت از هم جدا شده‌اند. توکن‌های دارایی‌های دنیای واقعی (RWA) ۱۵ برابر افزایش یافته‌اند. GameFi، در مقابل، نیمی از ارزش بازار خود را از دست داده است. این نشان می‌دهد که روایت‌ها نقش فزاینده‌ای در تصمیمات تخصیص سرمایه سرمایه‌گذاران ایفا می‌کنند.

تخصصی شدن توکن‌های بلاکچین

حتی توکن‌های اصلی بلاکچین نیز شروع به تخصصی شدن کرده‌اند. اتریوم همچنان مرکز DeFi باقی مانده است. سولانا بر میم‌کوین‌ها تسلط دارد. ترون اکنون در انتقال استیبل‌کوین‌ها در رتبه دوم قرار دارد. ImmutableX در حال ایجاد جایگاه خود در فضای بازی است. در هر مورد، عملکرد توکن به طور فزاینده‌ای به فعالیت اکوسیستم وابسته است.

این بدان معناست که ممکن است بخواهیم اصطلاح «فصل آلتکوین‌ها» را کنار بگذاریم و بیشتر به روایت‌های خاص در فضای کریپتو توجه کنیم. آلتکوین‌ها دیگر به صورت گروهی حرکت نمی‌کنند و این ممکن است بزرگ‌ترین نشانه از بلوغ بازار کریپتو باشد.