تحول بازار: جریان ETF بیت کوین و جذب سرمایه نهادی

موتور احساسات ETF بیت کوین ساختار بازار را تغییر می‌دهد

تغییر مسیر سرمایه که روزگاری به سمت خرید بیت کوین به صورت نقدی هدایت می‌شد، اکنون از کانال‌های نهادی، صندوق‌های قابل معامله (ETF)، محصولات ساختاریافته و سرمایه‌گذاری‌های پیچیده عبور می‌کند. در حالی که سطح این سرمایه به سرعت رو به افزایش است، موج‌ها دیگر همانند گذشته نیستند. اریک بالچوناس، تحلیلگر ارشد ETF در بلومبرگ، در پلتفرم X به انتقال چشمگیر سرمایه در ETFهای لورج دار و در عین حال سرمایه‌گذاری‌های ایمن مانند طلا و نقدینگی اشاره کرده است. اگر بخواهیم بیت کوین (BTC) را دارایی ریسک‌پذیر یا محافظه‌کار بشناسیم، بستگی به تفسیر سرمایه‌گذاران از داستان آن دارد؛ آیا آن را طلا دیجیتال می‌دانند یا وسیله‌ای برای سفته‌بازی دیگری.

اکوسیستم ETF بیت کوین وارد مرحله‌ای جدید از جذب سرمایه شده است. در 23 آوریل 2025، جریان‌های ورودی روزانه از 912 میلیون دلار گذشت و رکورد سالانه را رقم زد. این امر به ظاهر نشانه بازگشت ناگهانی به سنجه‌های صعودی تنها چند هفته پس از خروج سرمایه‌های طولانی‌مدت بود. اما این افزایش تنها بازگشت به وضعیت قبل نیست؛ بلکه توزیع دوباره استراتژیک موضع‌گیری سرمایه‌گذاران است که پیامدهای ساختاری ممکن است گرمای سفته‌بازی آشنا از دوره‌های صعودی کریپتو را کاهش دهد. در سال 2025، بیت کوین دیگر یک دارایی یکدست نیست؛ بلکه طیفی از قرارگیری‌های سرمایه‌ای را نمایان می‌کند.

صندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT) متعلق به BlackRock توسط etf.com به عنوان "بهترین محصول جدید ETF" اعلام شد. از IBIT تا مشتقات، تراست‌ها و وسایل لورج‌دار، بازار اکنون به همان اندازه که توسط قیمت تعریف می‌شود، توسط مکانیسم‌های دسترسی مشخص می‌شود. این دسترسی ممکن است انرژی‌ای را جذب کند که زمانی باعث رونق فصل‌های آلتراین و رشد‌های ناگهانی می‌شد. این چرخه، چرخه‌ای از نقدینگی بی‌مهار نیست؛ بلکه چرخه‌ای از توزیع پالایش‌شده است.

از زمانی که در ژانویه 2024، ETFهای بیت کوین نقدی توسط ایالات متحده تایید شدند، بیش از یک ده محصول ظهور کرده‌اند. تا آوریل 2025، جریان‌های ورودی ETF به عنوان شاخص اصلی احساسات بازار مطرح شده‌اند. تا به امروز این ETFها بیش از 2.57 میلیارد دلار جریان خالص ورودی جذب کرده‌اند. بزرگترین جهش یک‌روزه در تاریخ 6 ژانویه به 978.6 میلیون دلار رسید، در حالی که در 25 فوریه بزرگترین خروج سرمایه به مبلغ 937.9 میلیون دلار رخ داد. در میان 81 روز معاملاتی سال 2025، تنها 37 روز جریان خالص مثبت ثبت شده و جریان خالص متوسط روزانه حدود 31.8 میلیون دلار است که نشان از علاقه نهادی قوی اما در عین حال نوسان‌پذیر دارد.

این ارقام ریتم ساختاری جدیدی را نشان می‌دهند. سرمایه ETF تمایل دارد به صورت پالس وارد شود و به اخبار کلان اقتصادی واکنش نشان دهد، نه به شتاب‌های بومی کریپتو. برخلاف سال 2021 که نرخ‌های تأمین مالی و لورج جهت‌دهنده بازار بودند، قیمت امروز بستگی به دیدگاه اختصاص‌دهندگان نسبت به بیت کوین به عنوان پوشش، دارایی ریسکی یا هر دو دارد. این ساختار جدید بازار هم نعمت است و هم محدودیت. نقدینگی عمیق‌تر از همیشه است اما به همان اندازه پویای گذشته نیست؛ سرمایه‌های بلندمدت به دنبال تغییرات ناگهانی نمی‌گردند بلکه برای هر نقطه پایه صبر می‌کنند. این امر هم کف پایدارتری ایجاد می‌کند و هم سقفی پایین‌تر. همچنین به شدت هیجان خرده‌فروشی که روزگاری موجب فراز و فرودهای آلتراین و نمودهای سفته‌بازی می‌شد، مهار می‌کند.

مرزهای جدید ناپدید نشده‌اند، بلکه جذب شده‌اند. نیروهایی که باعث صعود نهادی بیت کوین شده‌اند، ممکن است جریان حیات سفته‌بازی بر روی آلتراین را نیز فشرده کنند. یکی از تغییرات برجسته در سال 2025، عدم حضور فصل کلاسیک آلتراین است. در چرخه‌های گذشته، تسلط BTC افزایش یافته و سپس به سمت اتر (ETH)، میان‌سرمایه‌ها و سرمایه‌های خرد منتقل می‌شد. اما امسال، این انتقال متوقف شده است. سرمایه‌ای که زمانی به آلتراین سرایت می‌کرد، اکنون در درگاه ETF متوقف می‌شود. با نگاهی مانند پیش‌بینی 700,000 دلاری بیت کوین از سوی لاری فینک، سرمایه پشت این خوش‌بینی در محصولات ساختاریافته باقی مانده و به IBIT رفته است، نه به پلتفرم‌هایی مانند Uniswap یا صرافی‌های متمرکز مانند Coinbase. نقدینگی ETF، قرارگیری سرمایه را تکه‌تکه می‌کند. صندوق‌های سرمایه‌گذاری ثروت‌های ملی بیت کوین می‌خرند؛ آن‌ها وارد بازار NFTهای Solana نمی‌شوند، بلکه نمادهای معاملاتی را خریداری کرده و به صورت فصلی تعادل می‌بخشند. ورود آن‌ها ثبات ایجاد می‌کند اما آشوب را که همیشه شتاب‌دهنده ذاتی کریپتو بوده، کاهش می‌دهد.

پیشنهادات ETFهای اتر و سولانا هم‌اکنون در دست بررسی‌اند. در صورت تأیید، ممکن است نه تنها فصل‌های آلتراین را احیا نکنند، بلکه آن‌ها را نهادی کنند. به جای چرخش‌های میمی، ممکن است معاملات جفت ETF به جای استفاده از MetaMask و ترمینال‌های Bloomberg مشاهده شود. این تمرکز سرمایه است، نه پراکندگی. کاتالیزورهای کلان اقتصادی این روند را تقویت می‌کنند. در ماه‌های فوریه و مارس، اعلامیه‌های CPI از انتظارات تجاوز داشتند و ETFهای بیت کوین در هر اعلام بیش از 200 میلیون دلار جریان ورودی داشتند که نگرانی‌های تورمی را به انباشت غیرفعال تبدیل کرد. این رفتار مشابه افزایش ETFهای طلا پس از بحران 2008 است که سیاست پولی شروع به شکل‌دهی به جریان کالاها کرد. بیت کوین اکنون وارد این نظام شده است؛ همچنان سفته‌باز است اما دیگر آن‌قدر بی‌قید و شرط نیست. همچنان نوسان‌پذیر و به طور فزاینده‌ای قابل محاسبه شده است؛ بازار همچنان بر اساس باور حرکت می‌کند اما بر اساس انطباق معامله انجام می‌دهد.