استیبل‌کوین یوان؛ چرا عرضه در چینِ اصلی محتمل نیست
مفاهیم کلیدی- گزارش‌ها نشان می‌دهد چین در حال بررسی استیبل‌کوینِ مرتبط با یوان است ولی مقامات رسمی تائید نکرده‌اند.
- بیشترین احتمال عرضه این استیبل‌کوین در بیرون از سرزمین اصلی، به‌ویژه در هنگ‌کنگ (پشتوانه CNH)، است نه در داخل چین (CNY).
- محدودیت بازار برون‌مرزی CNH ممکن است مانع از رسیدن این استیبل‌کوین به حجم‌های جهانی مشابه دلارمحورها شود.
انتظار نداشته باشید استیبل‌کوین چین در سرزمین اصلی عرضه شود
صنعت ارزهای دیجیتال به خاطر گزارش‌های اخیر که پیشنهاد می‌دادند چین ممکن است موضع خود را در قبال استیبل‌کوینی با پشتوانه‌ی یوان نرم‌تر کند، در حال گمانه‌زنی است؛ اما کارشناسان حقوقی هشدار می‌دهند نباید بیش از حد از این خبر برداشت کرد. رویترز روز چهارشنبه گزارش داد که پکن در حال بررسی تصویب یک استیبل‌کوین وابسته به رنمینبی است به عنوان بخشی از نقشه‌راه برای تقویت بین‌المللی شدن ارز. این گزارش دومین گزارش در این ماه بود، پس از خبر مشابهی که روز ۵ اوت در فایننشال تایمز منتشر شد.
با وجود این گزارش‌ها، مقامات چینی هنوز تایید نکرده‌اند که آیا در حال بررسی پیشروی در زمینه‌ی استیبل‌کوین هستند یا خیر. حتی اگر مقامات چینی تصمیم به ادامه بگیرند، تحلیلگران تاکید می‌کنند که چنین استیبل‌کوینی تقریباً قطعا در خارج از سرزمین اصلی گردش خواهد داشت، نه در داخل خاک اصلی چین.
«خبر در مورد استیبل‌کوین‌های مرتبط با ارز چین احتمالاً واقعی است، اما این چیزی نیست که اکثر مردم تصور می‌کنند. چین احتمالاً استیبل‌کوینی را در داخل کشور صادر نخواهد کرد، اما می‌توانیم انتظار داشته باشیم آن‌ها در خارج از کشور عرضه شوند»، جاشوا چو، هم‌ریاست انجمن وب۳ هنگ‌کنگ، به کوین‌تِلگراف گفت.
ارز چین در دو بازار مجزا عمل می‌کند — یوان درون‌مرزی (CNY) و یوان برون‌مرزی (CNH) — و هر ابتکار استیبل‌کوین احتمالاً به بازار دوم یعنی CNH وابسته خواهد بود.
ارز چین عمداً به CNY و CNH تقسیم شده است. CNY به‌طور سختگیرانه محدود به سرزمین اصلی است و ارزی نیست که به‌راحتی وارد و خارج از چین شود. استیبل‌کوینی که به CNY متصل باشد با قوانین سخت کنترل سرمایه‌ی پکن در تضاد خواهد بود.
CNH و CNY همان ارز هستند، اما قیمتشان می‌تواند از هم متفاوت باشد زیرا در بازارهای جداگانه معامله می‌شوند. به‌طور ساده، اگر بازارهای خارجی نسبت به چین دید نزولی داشته باشند، CNH می‌تواند نسبت به CNY بیشتر ضعیف شود. اگر تقاضای خارجی برای دارایی‌های چین قوی باشد، CNH می‌تواند قوی‌تر از CNY معامله شود.
اثر مشابهی که به نام «پریمیوم کیمچی» شناخته می‌شود در بازار بیت کوین (BTC) کره‌ی جنوبی دیده می‌شود، جایی که BTC به‌خاطر محدودیت‌های بازار رمزنگاری کشور اغلب با پریمیوم معامله می‌شود.
گزارش‌های قبلی نشان می‌دهد که غول‌های اینترنتی چین برای تصویب استیبل‌کوینِ برون‌مرزی یوان لابی کرده‌اند. در بازار داخلی، پکن متعهد به دیجیتال‌سازی CNY از طریق توسعه‌ی ارز دیجیتال بانک مرکزی خود (CBDC)، یوان دیجیتال، معروف به e-CNY، بوده است.
ویستون ما، استاد حقوق مدعو در دانشگاه نیویورک و مدیر پیشین دفتر آمریکای شمالی صندوق ثروت ملی China Investment Corporation، گفت که اگر پکن بخواهد یک استیبل‌کوین مبتنی بر CNY را در نظر بگیرد، باید آن را در کنار CBDC اجرا کند.
«در داخل سرزمین اصلی چین، فشار دولت برای CBDC دولتی از طریق کانال‌های بانک‌های دولتی و رابط‌های پرداخت موبایلی هیچ نشانه‌ای از کند شدن نشان نمی‌دهد»، ما به کوین‌تِلگراف گفت. «در بازار داخلی، هر آزمایش استیبل‌کوین به احتمال زیاد با e-CNY موجود یکپارچه خواهد شد، که قبلاً توسط صدها میلیون کاربر چینی در زمینه‌های تراکنشی مختلف آزمایش شده است.»
در ژوئن ۲۰۱۰، پکن طرح تسویه‌حساب تجارت RMB فرامرزی خود را به ۲۰ استان و همه‌ی طرف‌های خارجی گسترش داد؛ اقدامی که موجب رشد بازار برون‌مرزی CNH در هنگ‌کنگ شد. هنگ‌کنگ به‌سرعت به بزرگ‌ترین استخر نقدینگی برای CNH تبدیل شد. این شهر پیشگام انتشار «اوراق دیمن‌سوم» (dim sum bonds) به‌صورت یوان برون‌مرزی شد و به محل اصلی معاملات مبتنی بر CNH بدل گشت. مراکز دیگری مانند لندن و سنگاپور نیز از آن زمان بازارهای خود را توسعه داده‌اند.
این شهر همچنین به‌عنوان یک پل سیاستی عمل می‌کند. این امکان را به مقامات چینی می‌دهد تا بین‌المللی شدن یوان را آزمایش کنند در حالی که بازار CNY درون‌مرزی را تحت کنترل‌های سخت نگه می‌دارند. در عین حال، هنگ‌کنگ چارچوب حقوقی برای تجارت رمزارز فراهم می‌کند، به‌طوری که صرافی‌ها می‌توانند برای دریافت مجوز اقدام کنند، امری که در سرزمین اصلی هنوز در دسترس نیست. گزارش شده که مقامات حتی از این شهر به عنوان محلی برای نقد کردن دارایی‌های محروم‌شده از مالکیت رمزارزی استفاده کرده‌اند.
این پل اکنون به استیبل‌کوین‌ها نیز گسترش یافته است. در اول اوت، قوانین جدید استیبل‌کوین هنگ‌کنگ اجرایی شد که صادرکنندگان را ملزم به دریافت مجوز کرد. این اجرا در پی تلاش واشنگتن برای تسلط بر استیبل‌کوین‌ها تحت قانون GENIUS آمد، چارچوب فدرالی که برتری دلار آمریکا را تقویت می‌کند.
«احتمال زیاد آزمایش استیبل‌کوین چین در هنگ‌کنگ صورت خواهد گرفت، که موقعیتی منحصر به فرد برای آزمایش هم CBDC و هم استیبل‌کوین‌های مرتبط با RMB دارد»، ما گفت.
دانشمندان چینی بارها هشدار داده‌اند که استیبل‌کوین‌های با پشتوانه دلار تهدیدی برای یوان محسوب می‌شوند. در ژوئن، دو پژوهشگر در China Economic Times — روزنامه‌ای که توسط مرکز توسعه پژوهشی شورای دولتی حمایت می‌شود — استدلال کردند که رشد USDT تتر و USDC ممکن است استقلال مالی چین را تضعیف کند. همان نگرانی این هفته توسط ژانگ مونان، معاون رئیس مؤسسه مطالعات آمریکای شمالی و اروپایی در مرکز مبادلات اقتصادی بین‌المللی چین، نیز تکرار شد که گفت قانون GENIUS برتری دلار را تقویت خواهد کرد.
اما او افزود که قوانین استیبل‌کوین هنگ‌کنگ این امکان را باز می‌کند که در صورت اجازه، توکنی با پشتوانه یوان بتواند آن برتری را به چالش بکشد.
فعلاً CNY درون‌مرزی تحت کنترل سرمایه باقی می‌ماند و فضای کمی برای هر استیبل‌کوینی که با e-CNY رقابت کند وجود دارد. CNH برون‌مرزی، با هنگ‌کنگ به عنوان میدان آزمایش آن، نامزد بسیار محتمل‌تری است.
با این حال، جاشوا چو استدلال می‌کند که استیبل‌کوینی که به CNH متصل باشد ممکن است حجم‌های جهانی را به‌دست نیاورد، چون بازار یوان برون‌مرزی «نسبتاً کوچک» در مقایسه با بازار درون‌مرزی است. عرضه پول گسترده چین در انتهای ژوئیه ۳۲۹.۹۴ تریلیون یوان (حدود ۴۵ تریلیون دلار) بود. در مقایسه، پویای سپرده‌های یوان برون‌مرزی هنگ‌کنگ در انتهای ژوئن تنها ۰.۸۸ تریلیون یوان بود — تقریباً ۰.۲۷٪ از عرضه‌ی سرزمین اصلی.
«با فعال شدن اکنون دستورالعمل‌های استیبل‌کوین هنگ‌کنگ، یک استیبل‌کوین با پشتوانه CNH بسیار محتمل است. با این حال، مقیاس آن ممکن است، به ناامیدی برخی علاقه‌مندان رمزنگاری، با استیبل‌کوین‌های بزرگ‌تر جهانی قابل مقایسه نباشد»، چو گفت.
با در اختیار بودن تقریبا تمام بخش توسط کوین‌های با پشتوانه دلار، چو تلاش چین برای استیبل‌کوین را کمتر در جهت دنبال کردن تقاضای خرد رمزنگاری و بیشتر به‌عنوان تلاشی برای ایجاد فضای استراتژیک برای ارز خود در یک سیستم مالی فزاینده دیجیتال تعبیر می‌کند. از این منظر، آزمایش استیبل‌کوین پکن کمتر شبیه یک پایلوت کنترل‌شده در هنگ‌کنگ است و بیشتر شبیه روشی برای گسترش نفوذ یوان بدون شل کردن کنترل‌های داخلی آن است.
