احتمال ظهور فصل آلتکوین‌ها پس از کاهش نرخ بهره؛ آیا Altseason واقعی در راه است؟

فصل آلتکوین‌های گیاهی؟

با بهره‌مندی از رکورد بالای نقدینگی در بازار کریپتو، همچنان این احتمال وجود دارد که بازار کریپتو پس از کاهش نرخ بهره در دسامبر و کاهش احتمالی آن در سال آینده، شاهد یک "فصل واقعی آلتکوین‌ها" باشد. با این حال، با توجه به محیط نرخ بهره بالا، احتمال ورود نقدینگی به آلتکوین‌ها به طور قابل توجهی کاهش یافته و به نظر می‌رسد فصل آلتکوین‌ها بیشتر توسط قراردادهای مشتقه و نه معاملات اسپات هدایت شود.

چه در بازار کریپتو و چه در بازارهای سنتی، چرخه‌های بازار بر اساس انبساط و انقباض نقدینگی همچنان نقش حیاتی ایفا می‌کنند. قبل از اینکه دارایی‌های کریپتو به طور گسترده بخشی از سبدهای سرمایه‌گذاری شوند، سرمایه‌گذاران یک سیستم سرمایه‌گذاری کامل بر اساس چرخه‌های اقتصادی تشکیل داده بودند. دارایی‌هایی با نوسان کمتر معمولاً ظرفیت حمل نقدینگی بالاتری دارند و ویژگی‌های سفته‌بازی کمتری دارند، در حالی که دارایی‌هایی با نوسان بیشتر معمولاً ظرفیت حمل نقدینگی کمتری دارند و ویژگی‌های سفته‌بازی بیشتری دارند. بنابراین، دارایی‌هایی با نوسان کمتر به طور کلی به عنوان "دارایی‌های ذخیره ارزش" در نظر گرفته می‌شوند، در حالی که دارایی‌هایی با نوسان بیشتر به عنوان "دارایی‌های گسترش ارزش" شناخته می‌شوند.

اگر به بازار کریپتو برگردیم، اگرچه نوسان بیت کوین در مقایسه با طلا و شاخص‌های سهام بی‌نظیر است، اما نوسان بیت کوین در مقایسه با سایر دارایی‌های کریپتو کمتر است. با توجه به اینکه بیت کوین به شدت با بازار جهانی یکپارچه شده و به عنوان یک "دارایی کلان" توسط بلومبرگ تأیید شده است، می‌توان آن را به عنوان یک "دارایی ذخیره ارزش" در بازار کریپتو در نظر گرفت. البته، استیبل کوین‌ها نیز می‌توانند به عنوان یک "دارایی ذخیره ارزش" در نظر گرفته شوند؛ در حالی که آلتکوین‌ها بدون شک "دارایی‌های گسترش ارزش" هستند.

در واقع، بر اساس عملکرد بازار کریپتو در سال‌های گذشته، می‌توان دریافت که قوانین چرخه‌های اقتصادی نیز در بازار کریپتو اعمال می‌شوند. بنابراین، اکنون در کدام دوره هستیم؟ با توجه به موضع پاول در تصمیم‌گیری نرخ بهره دسامبر، ما در مرحله میانی یک چرخه کاهش نرخ بهره هستیم. هنوز یک کاهش نرخ بهره دیگر (در بهترین حالت، شاید دو کاهش) در راه است و ممکن است تا اواسط سال آینده پایان این چرخه را نبینیم.

با این حال، نمی‌توانیم تأثیر افزایش نرخ‌های نهایی را نادیده بگیریم. در نرخ‌های بهره بالای ۴٪، اوراق قرضه دولتی همچنان یک دارایی سرمایه‌گذاری ایده‌آل برای سرمایه‌گذاران ریسک‌گریز هستند. افزایش نرخ‌های بهره بدون ریسک که به دلیل افزایش بازده اوراق قرضه دولتی ایجاد شده، تا حدی حق بیمه ریسک را کاهش داده و منجر به همگرایی انتظارات بازده بالقوه دارایی‌های ریسکی شده است که در قیمت‌گذاری مشتقات منعکس می‌شود.

پس از نشست FOMC در ۲۰ دسامبر، پریمیوم آتی‌های بلندمدت بیت کوین و اتریوم به طور قابل توجهی کاهش یافت و تفاوت حق بیمه ریسک بین بیت کوین و اتریوم نیز دوباره افزایش یافت. این وضعیت نشان می‌دهد که در محیط نرخ بهره بالا، علیرغم اینکه هنوز در مرحله بازار صعودی هستیم، سرمایه‌گذاران محتاط هستند و نرخ‌های بهره بالا نیز به عنوان یک کاتالیزور برای ترجیح دوباره نگهداری "دارایی‌های ذخیره ارزش" عمل می‌کنند.

در بازار سنتی نیز بازگشت به ترجیح "دارایی‌های ذخیره ارزش" در حال وقوع است. از دسامبر، IWM (ETF راسل ۲۰۰۰) که نتایج سرمایه‌گذاری سهام کوچک آمریکا را دنبال می‌کند، شروع به کاهش کرده است، در حالی که SPY که نماینده بازار سهام آمریکا است، همچنان مقاومت کافی را نشان داده است. حتی پس از تأثیرات نشست FOMC، SPY در عرض چند روز به نزدیکی اوج قبلی بازگشت. در مقابل، IWM همچنان در نقطه‌ای نسبتاً پایین از نوامبر در حال تثبیت است.

علاوه بر این، توزیع احتمالی ضمنی چپ‌چول در بازار آپشن‌ها نشان‌دهنده نگرش محتاطانه سرمایه‌گذاران نسبت به "دارایی‌های گسترش ارزش" است. در مقایسه با SPY و بیت کوین، توزیع احتمالی ضمنی چپ‌چول IWM و اتریوم بیشتر است، به ویژه در آپشن‌های بلندمدت، که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران انتظار عملکرد ضعیف‌تری برای IWM و اتریوم در میان‌مدت و بلندمدت دارند.

وقتی سرمایه‌گذاران انتظارات ضعیفی برای دارایی‌های گسترش ارزش با کیفیت بالا دارند، انتظارات آنها برای دارایی‌های گسترش ارزش ثانویه (مانند آلتکوین‌ها) قابل تصور است. بنابراین، برای سرمایه‌گذاران کریپتو، آیا ما یک "بازار صعودی بدون فصل آلتکوین‌ها" را تجربه خواهیم کرد؟ پاسخ لزوماً این‌گونه نیست. باید پذیرفت که شرایط ظهور فصل آلتکوین‌ها نسبتاً سخت است. از زمان ظهور بیت کوین در ۲۰۰۸، تنها دو فصل آلتکوین وجود داشته است: "فصل ICO" در ۲۰۱۷-۲۰۱۸ و "تابستان دیفای" در ۲۰۲۰-۲۰۲۱. برخی عوامل کلان جالب نقش غیرقابل انکاری در این دو فصل آلتکوین داشتند. قبل از تولد بازار کریپتو، موارد مشابه در بازارهای سنتی نیز غیرمعمول نبود. در واقع، در "حباب دات‌کام" دهه ۱۹۹۰، شاخص‌های راسل ۲۰۰۰ و نزدک عملکردی مشابه "فصل آلتکوین‌ها" داشتند و محیط کلان آن زمان "تقریباً مشابه" اکنون بود.

از دیدگاه بازار نرخ بهره، با توجه به اینکه سطح حساسیت تورم فعلی کمتر از دهه ۱۹۹۰ نیست، پاول ممکن است استراتژی اتخاذ شده توسط گرینسپن در دهه ۱۹۹۰ را دنبال کند، که شامل طولانی کردن چرخه کاهش نرخ بهره و افزایش ملایم نرخ‌ها در صورت لزوم است تا در نهایت تورم را به طور مؤثر کنترل کند. این به این معنی است که سرعت دریافت نقدینگی در بازار کریپتو کند خواهد شد، اما تجمع نقدینگی متوقف نخواهد شد. معامله‌گران نیز انتظارات مشابهی دارند: اگرچه اتریوم و سایر دارایی‌های کریپتو احتمالاً در ماه‌های آینده عملکرد ضعیفی خواهند داشت، تجمع مداوم جریان نقدی همچنان ارزش‌گذاری دارایی‌های غیر از بیت کوین را افزایش خواهد داد.

با این حال، مشابه دهه ۱۹۹۰، بازار صعودی ناشی از تجمع نقدینگی یک شبه اتفاق نیفتاد. قبل از بازار صعودی ۱۹۹۹-۲۰۰۰، افزایش شاخص‌های راسل ۲۰۰۰ و نزدک همچنان نسبتاً ملایم بود و با چندین اصلاح همراه بود و "رونق واقعی" چهار سال پس از شروع چرخه کاهش نرخ بهره اتفاق افتاد. با توجه به اینکه این دور کاهش نرخ بهره تنها چند ماه است که آغاز شده، ممکن است هنوز زمان زیادی تا "فصل واقعی آلتکوین‌ها" باقی مانده باشد.

البته، قبل از رسیدن "فصل واقعی آلتکوین‌ها"، "فصل آلتکوین‌های گیاهی" به طور موقت در برخی لحظات ظاهر خواهد شد. با این حال، در مقایسه با "فصل واقعی آلتکوین‌ها"، "فصل آلتکوین‌های گیاهی" به طور طبیعی بر اساس پیشرفت چرخه‌های بازار ایجاد نمی‌شود، بلکه توسط نیروهای داخلی بازار کریپتو هدایت می‌شود. تشخیص "فصل آلتکوین‌های گیاهی" از "فصل واقعی آلتکوین‌ها" دشوار نیست. به دلیل کمبود خریدهای اسپات، "فصل آلتکوین‌های گیاهی" معمولاً توسط اهرم‌های ارائه شده توسط مشتقات هدایت می‌شود که هزینه‌های تأمین مالی بالایی را به همراه دارد. "فصل آلتکوین‌های گیاهی" در نوامبر و دسامبر با افزایش سریع نرخ‌های تأمین مالی قراردادهای دائمی همراه بود که در یک بازار مبتنی بر اسپات غیرمعمول است. هزینه‌های تأمین مالی بالا پایدار نیستند؛ پس از کاهش اهرم، "فصل آلتکوین‌های گیاهی" به پایان می‌رسد.

در واقع، سرمایه‌گذاران مشتاق دیدن اثرات ثروت‌زای فصل آلتکوین‌ها هستند. با این حال، در محیط کلان فعلی، انتظار برای "فصل واقعی آلتکوین‌ها" در کوتاه‌مدت منطقی نیست. شرایط هنوز کافی نیست؛ ما باید صبور باشیم. هرگونه سرمایه‌گذاری کورکورانه در "فصل آلتکوین‌های گیاهی" ممکن است باعث زیان‌های جبران‌ناپذیر شود. البته، اگر می‌خواهید یک بلیط بخت‌آزمایی بخرید، موفق باشید. اما اگر قصد دارید از حقوق یا حتی مستمری خود به عنوان شرط استفاده کنید، لطفاً قبل از معامله سه بار فکر کنید.