نرخ‌های بهره منفی؟ پیامدهای افزایش ارزش فرانک سوئیس

CHF: آیا نرخ‌های بهره منفی باز می‌گردند؟ – Commerzbank

احتمالاً یکی از جذاب‌ترین ارزهای گروه G10 در حال حاضر، فرانک سوئیس (CHF) است. این موضوع نباید کاملاً تعجب‌آور باشد، چرا که گرچه نسبت EUR/CHF طی چند روز اخیر به میزان یک راپن افزایش یافته است، فرانک سوئیس همچنان به عنوان برنده‌ی واضح سه هفته پس از «روز آزادی» به شمار می‌آید، زیرا این ارز در این ماه بیش از ۷٪ در مقابل دلار آمریکا ارزش یافته است. مایکل فیستر، تحلیل‌گر ارز خارجی Commerzbank، اشاره می‌کند که در مقایسه با میانگین G10، همچنان نزدیک به ۴٪ افزایش داشته است.

مشکل اینجاست که، علی‌رغم تمایلش، بانک ملی سوئیس سال گذشته تقریباً هیچگونه مداخله‌ای انجام نداد. به طور کلی، سال گذشته حدود یک میلیارد فرانک سوئیس از ارزهای خارجی خریداری کرد، در حالی که تنها در سه‌ماهه آخر سال ۲۰۲۳ بیش از ۲۰ میلیارد فرانک سوئیس از فروش ارزهای خارجی به دست آمد. احتمالاً بانک ملی سوئیس می‌خواهد از بیش از حد تورم ترازنامه خود جلوگیری کند. ذخایر ارزی نیز دارای ریسک‌هایی هستند و با توجه به نوسانات کنونی بازار، می‌توانم هر معامله‌گر بانک ملی سوئیس را درک کنم که نمی‌خواهد اوراق قرضه بیش از حد لازم در ترازنامه داشته باشد. علاوه بر این، اگر مداخله بیشتری صورت گیرد، بانک ملی سوئیس در معرض جلب توجه بیش از حد دونالد ترامپ قرار می‌گیرد. این سناریوی چندان مطلوبی نخواهد بود.

بانک ملی سوئیس می‌تواند نرخ کلیدی خود را بیشتر کاهش دهد. اما حتی در این زمینه مشکلی وجود دارد: با نرخ ۰٫۲۵٪، بانک ملی سوئیس بخش عمده‌ای از مهمات لازم برای کاهش نرخ بهره را مصرف کرده است. البته می‌تواند آزمایش نرخ بهره منفی را تکرار کند (و اکنون بازار بار دیگر نرخ‌های منفی را در قیمت‌گذاری لحاظ کرده است)، اما احتمالاً این سناریو برای بانک ملی سوئیس ایده‌آل نخواهد بود. به‌ویژه در صورتی که رکود جهانی به واقعیت بپیوندد و فضای کافی برای کاهش بیشتر نرخ بهره باقی نماند. در نهایت، حد پایین مؤثر احتمالاً حدود -۰٫۷۵٪ است و سایر بانک‌های مرکزی، مانند بانک مرکزی اروپا (ECB)، فاصله زیادی از این مقدار دارند. در صورت وقوع رکود جهانی، احتمالاً بانک مرکزی اروپا نرخ بهره را به‌طور شدیدتری کاهش خواهد داد و در نتیجه فرانک سوئیس نسبت به یورو ارزش می‌یابد.

با توجه به این گزینه‌های نامطلوب، احتمالاً بانک ملی سوئیس از اینکه فرانک بیشتر ارزش نیافته راضی است. اما مشکل بنیادی همچنان باقی است. ما بارها سال گذشته بیان کردیم که بانک ملی سوئیس در یک معضل قرار دارد. از آن زمان به بعد، بخش عمده‌ای از مهمات لازم برای کاهش نرخ بهره مصرف شده است، در حالی که ترامپ استدلال دیگری علیه مداخلات بیشتر ارائه کرده است. این به معنای آن نیست که بانک ملی سوئیس در صورت تسریع افزایش ارزش، با نرخ‌های منفی یا مداخلات بیشتر واکنش نشان ندهد. به عقیده ما، ریسک‌ها در حال حاضر به سوی یک فرانک سوئیس قوی‌تر نشانه می‌دهند.