چرا بزرگ ترین حامیان BTC اکنون بزرگ ترین نقطه ضعف هستند

چرا بزرگ ترین حامیان بیت کوین ممکن است اکنون بزرگ ترین نقطه ضعف آن شوند

خروج سرمایه از ETFها، کوچک شدن عرضه استیبل کوین ها و کاهش مبلغی بالاتر از قیمت فعلی در DATها (گنجینه های دارایی دیجیتال) نقدینگی را کم کرده و مدل های وابسته به .ترازنامه متکی به بیت کوین را تضعیف کرد. خزانه داری شرکت ها ممکن است با فشار بدهی روبه رو شود، اما شبکه بیت کوین دست نخورده باقی مانده و مستقل به کار خود ادامه می دهد. مرحله بزرگسالی بیت کوین ممکن است با همان مشکلات آشفته بزرگسالی همراه باشد: قبوض، بدهی و بداقتی زمانی. بازیگرانی که آن را بالا بردند (ETFها، خزانه ها و خریداران شرکتی بزرگ) اکنون همان هایی هستند که آن را پایین می کشند.

گزارش های تحقیقاتی می گویند حلقه بازتابی شکسته است. پس شاید موسیقی متوقف شده و نقدینگی از اتاق خارج می شود. در بیشتر سال 2025، ETFهای بیت کوین [BTC] میلیاردها دلار را وارد بازار کردند و قیمت ها را بالا بردند. گنجینه های دارایی دیجیتال (DATها) با معامله سهام در مبلغی بالاتر از قیمت فعلی تقاضا را افزایش دادند و افزایش موجودی استیبل کوین ها نقدینگی را در سراسر بازار کریپتو حفظ می کرد.

Source: NYDIG

گزارش تازه NYDIG نشان داد هر سه موتور یادشده اکنون معکوس شده اند. ETFهای اسپات بیت کوین چهار هفته پیاپی خروج سرمایه داشتند، از جمله 1.22 میلیارد دلار بین 17 تا 21 نوامبر. آنچه قبلا جریان ثابت خریداران بود، حالا کاملا به فشار فروش تبدیل شده است.

Source: X

مبلغی بالاتر از قیمت فعلی در DATها فروپاشیده است و انگیزه خرید شرکتی بیت کوین را کاهش داده است. AMBCrypto قبلا گزارش داده بود که خزانه های رمز ارز بیش از 45 میلیارد دلار از دست داده اند چون دارایی های برتر 30 تا 50 درصد سقوط کردند، هرچند بعضی از VCها معتقدند DATها ذاتا فروشنده خالص نیستند. SharpLink و چند شرکت دیگر مقادیر کمی را فروختند، اما بیشتر DATهای بزرگ دارایی هایشان را نفروخته اند و تاثیر بلندمدت آنها هنوز مورد بحث است.

Source: NYDIG

عرضه استیبل کوین ها نیز برای اولین بار در ماه ها کوچک شد، بنابراین نقدینگی از سیستم خارج می شود.

Source: NYDIG

در مقابل، سهم بازار بیت کوین (BTC.D) فقط به این دلیل قوی شد که دارایی های دیگر سریع تر ضعیف شدند. سرمایه به سمت داخل برای ایمنی حرکت کرد، نه برای اعتماد.

MSTR واضح ترین نمونه از این است که چگونه بزرگ ترین مدافعان بیت کوین می توانند تبدیل به وزنی مرده شوند. سال ها این شرکت به عنوان شاهدی بر اینکه یک .ترازنامه شرکتی می تواند حول بیت کوین بازسازی شود آورده می شد. اکنون نشان می دهد که این ایده وقتی حساب و کتاب دیگر همراهی نمی کند چقدر ضعیف است.

اعداد سرفصل هنوز بزرگ به نظر می رسند: تقریبا 650,000 بیت کوین، بیش از 3 درصد عرضه کل، و .ترازنامه ای که سه چهارم آن بیت کوین است. اما کف در حال ترک خوردن است. مشکل از پول نقد شروع می شود... یا بهتر است بگوییم کمبود آن. Strategy Inc. تنها 54 میلیون دلار نقدینگی دارد اما سالیانه 700 میلیون دلار سود ممتاز پرداخت می کند، مبلغی که قبل از هر چیز دیگری باید پرداخت شود. بخش نرم افزاری این شرکت ضررده است و شرکت را مجبور به جمع آوری سرمایه جدید فقط برای پوشش بدهی های قدیمی کرده است. در نه ماه اول 2025، نزدیک به 20 میلیارد دلار نه برای خرید بیت کوین بلکه برای خدمات دهی به بدهی ها خرج شد. این حلقه فقط زمانی کار می کند که بازارها بخشنده باشند. این حلقه در نوامبر پایان یافت.

مدل Strategy متکی بود بر اینکه سهام آن بالاتر از ارزش بیت کوینش معامله شود. وقتی سهام پایین آمد و با NAV برابر شد، صدور سهام جدید دیگر کمک نکرد و شروع به رقیق سازی کرد. شرکت برای جذب سرمایه گذار سود ممتاز خود را از 9 درصد به 10.5 درصد افزایش داد، اما هر افزایش تنها بار را سنگین تر کرد. اگر سهام به ریزش ادامه دهد، سود ممتاز افزایش می یابد و Strategy را به فروش بیت کوین برای بقا نزدیک تر می کند؛ چیزی که مدت ها سوگند خورده بود انجام ندهد.

سقوط اکتبر پیش از این نشان داد که نقدینگی در شرایط فشار چقدر نازک می شود. حتی فروش 100,000 بیت کوین هم می تواند بازار را دچار اشباع کند.

بر اساس نویسنده Shanaka Anslem Perera، فشار می تواند در 15 ژانویه تشدید شود، زمانی که MSCI تصمیم می گیرد آیا شرکت هایی که بیش از 50 درصد دارایی هایشان در ارزهای دیجیتال است از شاخص های اصلی حذف شوند یا خیر. Strategy در سطح 77 درصد بیت کوین قرار دارد. سقوط 10 اکتبر نشان داد چگونه ترس های MSCI و یادداشت نزولی JPMorgan می تواند فروش عظیم را تحریک کند؛ Saylor بعدا توضیح داد که Strategy یک شرکت عملیاتی است، اما عدم قطعیت تا نهایی شدن سیاست باقی می ماند.

Source: Substack

JPMorgan تخمین زده است 2.8 میلیارد دلار فروش اجباری صندوق شاخص رخ خواهد داد. خروج های کلی ممکن است به 8.8 میلیارد دلار برسد. این معادل 15 تا 20 درصد از ارزش بازار Strategy است که توسط الگوریتم هایی نقد می شود که اصول ماموریت یا مکسیمالیسم بیت کوین برایشان اهمیتی ندارد.

خروج های ETF، کاهش DATها، کوچک شدن استیبل کوین ها... همه اینها درست در زمانی رخ می دهد که مدل تامین مالی Strategy به نقطه شکست نزدیک می شود. حتی با افزایش ریسک شرکتی، اعتماد دولت ها ظاهرا دست نخورده مانده است. به عنوان مثال، السالوادور در موج خرید اخیر 100 میلیون دلار بیت کوین خریداری کرد. به خاطر داشته باشید که خریداران دولتی با افق های ده ساله عمل می کنند، در حالی که شرکت ها در چرخه های بازفاینانس 90 روزه می چرخند.

Source: X

این به این معنی است که بیت کوین در خطر وجودی قرار ندارد. اما مدل خزانه داری شرکتی بیت کوین ممکن است در خطر باشد. معتقدان هنوز معتقدند. اما بازار دیگر به ایمان آنها اهمیت نمی دهد. بازار به نقدینگی اهمیت می دهد. و برای اولین بار در عصر سازمانی بیت کوین، بزرگ ترین حامیانش ممکن است تبدیل به بزرگ ترین منبع آسیب پذیری آن شوند. 90 روز پیش رو تعیین خواهد کرد نه اینکه بیت کوین بقا می یابد، بلکه اینکه کدام نهادها همراه آن زنده می مانند.

برای معامله گران چه اهمیتی دارد

این خبر مهم است چون جریان های نقدینگی و ساختارهای تامین مالی سازمانی می توانند نوسان های بزرگی در قیمت بیت کوین ایجاد کنند. معامله گران باید جریان های خروج ETF، تغییرات در موجودی استیبل کوین ها، و فروپاشی مبلغی بالاتر از قیمت فعلی DATها را زیر نظر داشته باشند. رویدادهای تعیین کننده شامل تصمیم MSCI در 15 ژانویه و هر گزارش یا یادداشت مهم بانکی مانند تحلیل های JPMorgan است. از منظر قیمتی، سطوح کلیدی که باید رصد شوند شامل حمایت های مهم تاریخی و روانی (مثلا حدود 40,000 دلار) و مقاومت های بالاتر (مثلا 50,000 تا 60,000 دلار) است. همچنین مراقب اقدامات فروش بزرگ توسط خزانه داری شرکت های بزرگ مانند Strategy یا فروش های الگوریتمی شوید، چون حتی فروش نسبتا کوچک می تواند نقدینگی بازار را تحت فشار قرار دهد.